På Forening for finansfag Norges årlige seminar om finansiell rapportering brukte jeg tiden til å advare mot nettopp dette. Det viktigste er å vite hva slags konsensus du faktisk sammenligner med.
Et tall som omtales som «markedets forventninger», kan i realiteten hvile på et tynt grunnlag. For enkelte store selskaper på Oslo Børs ligger det bare ett estimat for neste kvartal i tjenester som Bloomberg. Andre ganger er estimatene gamle, eller de mangler bidrag fra flere av meglerhusene som faktisk følger selskapet.
Få, gamle eller smale estimater
Rådet mitt er enkelt: Pass på antallet estimater, hvor ferske de er, og om det er justerte eller rapporterte tall.
Selv liker jeg selskapsinnsamlet konsensus og FactSet i mange norske aksjer, så lenge grunnlaget er bredt og bygger på ferske data. Flere av de største selskapene på Oslo Børs publiserer i dag egne oversikter før kvartalstallene, med tydelig informasjon om hvilke analytikere og resultatposter som inngår. Det er veldig nyttig – og anbefalingene Oslo Børs kom med i 2021 er etter mitt syn en god norm for hvordan konsensus bør presenteres.
Et amerikansk mønster jeg vil unngå
I USA ser jeg en annen svakhet. Analytikerne justerer gjerne ned kvartalsestimatene sine de siste to ukene før tallene legges frem, slik at terskelen selskapene må over blir lavere inn mot rapporteringen. Statistikken de siste 30 årene er veldig overbevisende. Selv for et selskap som Microsoft flyttes estimatene flere ganger gjennom året før rapportering. Amerikanske kvartalsestimater er etter min mening en gedigen vits.
Samtidig tror jeg ikke markedet nødvendigvis lar seg lure. De siste 15 årene har vi ikke sett aggregerte utslag som tyder på at markedet har misforstått dette. Problemet er snarere at enkelttall siteres uten forbehold, gjerne som «markedets forventninger», selv når grunnlaget er tynt.
Norsk konsensus er stort sett til å stole på. Jeg ser få tegn til at estimatene kuttes systematisk slik som i USA – men jeg er redd for at den amerikanske praksisen skal få fotfeste også her hjemme.
Se bak tallet før du bruker det
Rådet mitt, både til investorer og journalister, er det samme: Sjekk hvilken delmengde konsensus bygger på, hvilken regnskapsstandard som ligger til grunn, og om tallene er justerte. En overskrift om at et selskap «slo konsensus med 10 %» sier lite hvis du ikke vet hva konsensus egentlig var.
Min egen filosofi har alltid vært å lete etter muligheter i mindre selskaper med lite analytikerdekning. Da blir det desto viktigere å vite hva tallene faktisk måler, før jeg trekker en konklusjon.