Q&A med Hans Thrane Nielsen
Hva er hemmeligheten bak prestasjonen?
Hans: – Et lite, perifert aksjemarked med mange feilprisinger, god organisering av forvaltningsenheten som skal plukke aksjer, og et sett velprøvde investeringskriterier som har passet godt på Oslo Børs.
Hvordan skiller Storebrand Norge seg fra andre aktive norske aksjefond – hva er edge’n?
Hans: – Stilnøytralitet og litt meravkastning i veldig mange år. Temaer varierer, og vi prøver å ikke løpe etter det som er «hot».
Fondet skiller seg ut ved svært lang periode med meravkastning, stabilitet i leveransen og en organisasjon som evner å opprettholde dette over tid.
Kilden til meravkastning: Stock picking vs. sektor/faktor?
Hans: – Nesten all meravkastning skyldes valg av enkeltaksjer.
– Edgen er stilnøytralitet og disiplin – litt meravkastning, mange år på rad.
Robusthet i en liten, råvaretung økonomi – hva har vært avgjørende?
Hans: – Vi har oppnådd meravkastning i alle 10 delsektorer siden år 2000 i modellporteføljen vår – minst i helse og telekom, mest i energi, konsum og industri.
Vi er avhengige av feilprisinger i markedet og av å finne dem. Det har vi gjort hvert år, selv om vi selvsagt har bommet litt innimellom.
Gi ett konkret eksempel der en «ikke-konsensus» tese stod for hoveddelen av verdiskapingen. Hva var avgjørende?
Hans: – Flere. Her er hoveddelen av meravkastningen.
Offshoresyklusen 2004–2007, der markedet tok feil i starten om hvor mye penger selskapene ville tjene – mange var preget av 1998-nedturen.
Vi bidro til å få bort konglomeratrabatten i Norsk Hydro 2000–2006. Aksjen var mislikt under dotcom og markedet anså strukturen som Rotete. Hydro var «old economy». Flere heldige fisjoner og børsnoteringen av Yara fjernet substansrabatten.
IPO-en til SalMar i 2005/06 var en fest – markedet misforsto fullstendig hvor gode de var til å drive.
Og refinansieringen av norsk bilshipping i 2020–22: Bankene ville ut av to rederier; vi var med og forhandlet kapitalstruktur og emisjonspris. Vi solgte resten av overvekten i Høegh Autoliners med rundt 1 000 prosent gevinst.
«Vi lever av feilprisinger – og av å finne dem, år etter år.»
Exit-disiplin: Hvilke signaler utløser nedvekting eller salg i en tidligere vinner?
Hans: – Stort sett når aksjen blir dyr nok, når god ledelse/styre blir skiftet ut, eller når analytikerforventningene tar av.
Et salg kan også trigges av at vi mener et selskap er i ferd med å få svekket sin markedsposisjon eller konkurransefordel.
Hva er din mest lærerike feilinvestering – og hvordan unngår du reprise?
Hans: – De største tapene oppstår når vi ikke eier nok i det som blir dyrt. Tank og kjemikalietank 2003–2005 og forsvarsaksjer 2022–2025 hadde vi for lite av – det ga mindreavkastning. Vi kjøpte også inn mye av undervekten i IT i 2001, over ett år før bunnen – det kostet.
Vi lærte av IT-boomen. Både i olje 2012-14 og i ESG 2017-21 var vi overvektet på vei opp og undervektet på vei ned.
Hvilke forutsetninger må ligge til grunn for at fondet de neste 5-10 årene skal fortsette å levere attraktiv risikojustert avkastning
Hans: – Forhåpentligvis et fortsatt ineffisient norsk aksjemarked – og at SAM viser vilje til å drive god aktiv aksjeforvaltning med flinke forvaltere.
Hvilke nøkkeltall mener du er undervurdert – og hvorfor?
Hans: – Ingen favoritter, ingen hatobjekter. Vi er mer opptatt av hva som virker – og hva som slutter å virke.